A股——未来有望50到100倍的价值白马股! 投资是简单的事,好公司、好价格、长期持有,就能跑赢大多...

投资是简单的事,好公司、好价格、长期持有,就能跑赢大多数投资者;投资也是不简单的事,辨别好公司、好价格,做到长期持有,考验的不仅是常识、耐心,更是知识、见识,所以学无止境。

在强调持续学习的重要性时,查理·芒格曾如此点评巴菲特:

“作为投资者,沃伦·巴菲特比我第一次遇到他时好得太多了,我也是这样的,所以诀窍就在于不断学习。”

投资领域向来“英雄不问出处”,也不存在“开局即巅峰”的神话,唯一可依赖的就是持续进化。在本文中,我将结合《巴菲特致股东的信》,简单梳理巴菲特投资理念上的几个变化,以便更好地向巴菲特学习,向巴菲特的“持续学习”学习。

好的投资不是捡便宜这么简单

提到巴菲特,通常都会谈及他投资风格的重大转变,即从追求价格低于价值的“捡烟蒂”投资法,转向以合适的价格买入成长性良好的伟大公司。

20世纪50年代,巴菲特就读于哥伦比亚大学商学院,师从价值投资奠基者格雷厄姆,之后在格雷厄姆-纽曼投资公司工作过一段时间。1956年,巴菲特成立巴菲特合伙公司,以10.5万美元的资金开始了投资工作;1965年,巴菲特掌舵伯克希尔,开启了伯克希尔时代,自此之后的50多年中,伯克希尔公司每股账面价值保持了年均20%的增长。

伯克希尔原本是一家纺织公司,巴菲特于1962年前后开始买入,秉持的正是“捡烟蒂投资法”——以足够低的价格买入一家糟糕的公司,就像在大街上发现有一节还能抽一口的雪茄烟蒂,尽管所剩无几,因“代价便宜”,也可以获利。

但是,巴菲特很快遇到问题。由于美国纺织业的持续不景气,纺织厂经营持续不达预期,巴菲特多次试图扭转局面无果后,不得不于1985年关闭纺织厂。这段经历,曾让巴菲特反思“捡烟蒂投资法”的弊端,

“我所犯下的第一个错误,当然是买下伯克希尔公司的控股权。尽管,我当时就知道,公司的主业——纺织业务——前途暗淡,我还是被它貌似低廉的股价所诱惑,忍不住出手。在我投资生涯的早期,这类股票投资给我带来了合理的回报,直到1965年伯克希尔的出现,使我渐渐意识到这种投资策略并不那么理想。”

从这一点看,巴菲特已经超出了格雷厄姆投资理念的束缚。格雷厄姆强调“几乎每一个证券都可能在某个价格水平上具备投资价值”,由于优秀公司的市场关注度高,较少存在低估机会,过于强调低估时买入,难免会出现这样的结果:以更大的概率把二三流公司收入囊中,与真正伟大的公司擦肩而过。

巴菲特的顿悟在于,他意识到有时候价格便宜并非真正的安全边际,因为经营前景黯淡的公司犹如在流沙中奔跑,再优秀的管理层也不会有任何进展。巴菲特开始强调发现那些价格合理的杰出公司,而不是价格便宜的平庸公司。

此外,芒格对巴菲特的影响也不容忽视,与巴菲特早年喜欢寻找“便宜货”不同,芒格更倾向于买入并持有伟大的公司,他说:

“如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它,那么当它的价格上涨到你预期的水平时,你就必须考虑把它卖掉,那很难。但是,如果你能购买几个伟大的公司,那么你就可以安坐下来啦。那是很好的事情。”

好的投资,不仅仅是捡便宜这么简单。

重视消费特许权的价值

格雷厄姆的投资理念成熟于大萧条期间,更强调股票的“每股流动资产”、“每股有形资产”带来的安全边际。巴菲特师从格雷厄姆,早年也尤为注重有形资产,对无形资产存在偏见,以至错过很多投资机会,如巴菲特所说:

“我自己的想法与35年前(1960年前后)相比已有了巨大的变化。那时,我所受到的教育看重的是有形资产,而避开那些倚重经济商誉的企业。这种偏见令我错失良机,犯了很多重大错误。”

巴菲特提到的经济商誉,不同于会计上因并购溢价产生的商誉,而是来源于优秀消费体验形成的品牌声誉、政府特许权以及低成本运营能力等。经济商誉,通常愈久愈陈,随着时间而增长(不绝对,视企业经营情况而定)。

比如贵州茅台可口可乐的巨大品牌价值,就是一种经济商誉,无法在资产负债表中体现,是企业的隐形资产,也是巴菲特口中的消费特许权。

在巴菲特看来,具备消费特许权的企业,能够在相当长的时间内、以更少的有形资产创造更大的收益,能够长期保持较高的净资产收益率,不受通胀、经济波动等外部因素的影响,具备更高的内在价值。

顿悟到经济商誉的巨大价值之后,巴菲特对投资的理解进入新的层次,开始强调“最好的生意是那些长期而言,无需更多大规模的资本投入,却能保持稳定高回报率的公司”。

事实上,虽然可口可乐完美地契合这个理念,巴菲特直到1988年才首次买入可口可乐的股票,买入价格也并不便宜——5倍PB和15倍PE,比当时市场平均估值水平高30%左右。没能早十年买入,大概便是巴菲特所说的因商誉偏见所犯下的重大错误之一。

好在,一旦逻辑想通后,巴菲特便迅速提升了仓位,到1989年底,可口可乐已成为巴菲特第一大重仓股,组合内比重高达35%。

持续学习,扩大能力圈

在航空股投资上,巴菲特也犯过错误。

1978年,美国出台《放松航空业管制法》,放弃了对航空票价的价格管制。市场竞争逐步走向白热化,之后的六年时间里,超过40家航空公司申请破产,航空业陷入低迷期。1989年,巴菲特逆势买入美国航空的优先股。1994年,美国航空因持续亏损停止支付优先股股息,巴菲特不得不计提75%的账面损失。

在随后的致股东信中,巴菲特进行了反思,认为自己的错误在于被航空公司长期盈利的历史迷惑,并轻信优先股提供的表面保护,忽视了结束价格管制后美国航空业激烈竞争——在个别航空公司神风敢死队式的降价策略下,航空票价快速下降,但成本结构是刚性的,导致航空业持续出现大面积亏损。

从随后几年的发展看,美国航空成功走出困境,巴菲特的这笔“失败”的投资也意外获得了好结果。但巴菲特将其归因为好运气,并不原谅自己决策时的失误,称之为“择时带来的愚蠢”。

世上没有不犯错的投资者,巴菲特公开剖析自己的错误,才是真正令人敬佩;也正因如此,他强调投资的“能力圈”原则,并抓住一切学习机会扩充自己的能力圈。

1991年,巴菲特买入3亿美元的美国运通公司优先股,后考虑到VISA等公司的竞争压力,巴菲特考虑将股票卖出。打算付诸行动的当月,巴菲特借打球之机向一位熟悉信用卡行业的人请教,发现运通公司的发卡业务享有惊人的特许权,遂改变主意并大举买入,持股比例增至10%。后来,这个决定为巴菲特赢得至少30亿美元的收益。

这个例子,体现的是巴菲特的知所不知和持续学习精神,在致股东的信件中,巴菲特用这个例子来幽默自己的“好运气”。实际上我们看到的是一个持续学习的伟大投资者。

巴菲特曾提到:公司经营管理业绩的最佳衡量标准,是净资产收益率的高低,而不是每股收益的高低。他个人也用了60多年的投资战绩向我们证明用ROE来选好公司的重要性。

在2018年的伯克希尔哈撒韦股东大会上,巴菲特曾透露了其在中国市场的选股标准:只有净资产收益率不低于20%,而且能稳定增长的企业才能进入其研究范畴。

ROE是净资产收益率,是指净利润/净资产,代表着投多少钱进公司,能赚出多少钱,反映出自有资金的利用效率。这一指标自然是越高越好,越长期保持在高位越稳定优质。

大量的数据证明,用该方法筛选出来的基本上都是典型大白马。即使不是,股价走势或者分红也不会差。连续多年ROE保持稳定,也代表公司经营的稳定性。

股价由市盈率、净资产收益率和每股净资产共同决定。如果市盈率保持不变,那么ROE和BPS越高的企业其股价越高。

因此,当ROE越高时,就意味着企业的盈利能力越强,市盈率就越高。当一家上市公司的ROE不断提高,那就可以把它断定为处于快速成长型企业,因此投资者给它的估值就越高,甚至有可能出现非理性的溢价提升。这就是所谓的“戴维斯双击”。

即当一个企业ROE或净利润以很高的速度增长时,PE也提高得很快,企业股价得到了双向加强。相反,当ROE降低或者净利润增速下滑时,PE也会加速回落,导致股价受到双向压制。

根据统计显示,截至目前,A股市场符合连续十年净资产收益率超过20%的公司仅有12家,分别为贵州茅台、海天味业、海康威视、伊利股份、格力电器、德赛电池、华东医药、承德露露、恒瑞医药、大华股份、洋河股份、老凤祥

名单如下:

ROE范围:

10%-15%,为一般公司;

15%-20%,为杰出公司;

20%-30%,为优秀公司。

也就是说,投资者遇到那些ROE长期低于10%的公司,还是尽量回避吧。那些超级大牛股,比如伊利股份,从2010-2015年,ROE基本上都处于25%左右,而双汇发展也是长期保持28%,而“股王”贵州茅台的ROE则基本处于30%以上,但这样的公司也是可遇不可求。

而且,有些公司的ROE虽然非常高,但是估值也不便宜,很多投资者都表示下不了手。因此,我们可以选取ROE大于15%的基准来扩大选股范围。

一般情况下,ROE指标高于15%的公司已经算比较优秀的,如果对选股有更高的要求,也可以将标准提高到20%以上。

以下为A股市场连续10年ROE大于15%的名单(38家):

除了ROE之外,巴菲特还有毛利率和净利率两大选股指标。巴菲特给这三个指标设定了标准,也就是毛利率要高于40%,净利率要高于5%,净资产收益率要高于15%。

那么,截止2019年财报之后,粽哥通过整理之后发现,目前A股有86家符合巴菲特三大选股标准的公司,我们以连续5年为单位。

以下是最全名单:

当然啦!选股并非易事,不是通过几个简单指标就能够找到真正优秀的公司。ROE的数据,还需要结合净利润、市盈率PE、市净率PB等指标一起使用。而且,有一些刚上市的新股ROE指标会非常高,之后就会越来越低,这种公司就需要剔除掉。

投资者只有综合使用各项数据,通过层层的筛选、诊断之后,才能找到最值得投资的公司,切不可按部就班的、不加思考的盲目“抄作业”。

(0)

相关推荐