美柚从科创板转战创业板：广告收入占比超6成，电商业务高度依赖阿里妈妈
美柚本次上市计划募资规模为18.7亿元。
据IPO早知道消息，深圳证券交易所官网7月30日披露，厦门美柚股份有限公司（以下简称“美柚”）已正式递交招股说明书，拟深交所创业板挂牌上市，华泰联合证券担任保荐机构。
事实上，自成立以来，美柚对于在何种市场上市已有多次尝试和调整。
自公司成立起，美柚就逐步开始搭建红筹架构，并一度考虑赴美上市；2016年7月，美柚股东签署《重组框架协议》解除红筹架构，部分境外投资人完成退出，同时宣布正式回归国内资本市场。
在科创板正式打开后，美柚又曾主动示好，“当时机合适的时候，我们不排除会选择科创板作为我们新的成长起点。”而在2019年11月28日与华泰联合证券签署上市辅导协议时，其明确以科创板上市作为辅导方向。
不过，在经过长达8个月的上市辅导后，美柚最终选择从科创板转战创业板。
美柚计划本次拟公开发行不超过1334万股普通股，募资规模为18.7亿元，主要用于技术研发平台升级、信息推广服务升级、电商服务升级、女性内容生态建设以及女性产品研发。
纯女性互联网平台，广告服务收入占比超60%
在2013年成立伊始，美柚便选择以女性经期管理为切入点，不断挖掘女性用户需求，开发并运营围绕女性生活的各类移动应用产品。目前旗下已拥有包括美柚、柚宝宝、柚子街、羊毛省钱、返还网等多款App，功能主要涵盖女性经期及孕期管理、资讯阅览、知识科普、社区交流、线上购物等。
截至2019年12月31日，美柚旗下所有产品累计用户超过2.5亿；主要App合计月活跃用户超过3100万，日活跃用户超过750万。
QuestMobile的数据显示，美柚App的MAU和DAU在互联网女性健康管理领域均排名第一，且与后几名参与者有较为明显的差距。
其中，排名次席的宝宝树孕育隶属于宝宝树集团(HK:01761)，大姨妈和亲宝宝则是美柚在行业发展最鼎盛时期的最大竞争对手，而背靠腾讯的妈妈网孕育曾于2015年挂牌新三板，后于2017年退市。
在积累大量女性用户的基础上，美柚将业务拓展至广告服务、电商服务等业务领域。2019年，美柚广告服务和电商服务在主营业务的收入占比分别为60.13%和39.65%。
其中，广告服务是指美柚通过旗下运营的美柚、柚宝宝等App，向广告客户提供广告资源位，并基于广告点击数、展示天数、曝光数等结算方式取得广告服务收入，客户类型主要包括美容美体、医药保健、日化快消、母婴等。
其中，作为主营业务的广告服务，又可分为竞价类广告及非竞价类广告两大类。此外，美柚还集中在美柚及柚宝宝两款App中释放广告资源位，并借此获得收入。
电商服务方面，美柚通过其运营的美柚、柚子街、柚宝宝、羊毛省钱、返还网等App，为电商商家推广商品，并于促成交易后取得佣金，合作的主要电商平台包括淘宝、天猫、京东、唯品会、拼多多等。
截至2019年12月31日，美柚累计服务超过100万家电商商家和1万家终端广告客户。
收入年复合增长20%，返利导购业务毛利率较低
2017年至2019年，美柚的营业收入分别为4.23亿元、5.15亿元和6.16亿元，年均复合增长率为20.72%；净利润则分别为1.11亿元、1.47亿元和1.23亿元。
美柚在招股书中表示，保持收入的稳步增长及较强的盈利能力的主要原因包括丰富的产品矩阵、成熟的产品运营能力以及较高的品牌影响力。
从收入构成来看，2017年至2019年，广告服务在主营业务的收入占比分别为43.27%、69.69%和60.13%，不过相较于2018年广告业务高达96.33%的同比增长率，2019年的同比增长率仅为3.18%。
美柚的广告服务又可分为竞价类广告及非竞价类广告两种类型，二者的差异主要体现在定价方式及结算方式上的不同。
其中，竞价类广告主要为信息流广告，采取CPC方式计费，以广告投放的具体效果及实时竞价形成的单价进行结算；而非竞价类广告则是美柚与广告代理商、第三方广告平台或直接客户建立合作，以相对固定的价格向广告客户提供广告投放资源，广告主要呈现在App的开屏界面或应用内的显著位置，该类广告的投放费用主要按照广告展示时长 (CPT)进行结算。
2018年，美柚的竞价类广告显著增长，同比增长率为363.71%，这主要由于美柚自建了一套“女人通”广告实时竞价投放系统并于2017年6月投入使用，当然系统上线后非竞价类广告可售卖的广告资源位随之减少。
2017年至2019年，美柚电商服务在主营业务收入的占比分别为56.59%、30.21%和39.65%，具体又可分为商品推广业务和返利导购业务两种。
商品推广业务是指美柚对平台用户进行分析，根据分析结果在电商平台进行选品，再与所选产品的商家洽谈推广计划和佣金比例，按照协议约定进行相关商品推广并获取推广服务佣金的业务。
不难发现，美柚2018年商品推广服务的收入下降幅度较大，这主要由于美柚选取的商品以低单价、高周转的商品为主，而这类商品的购买者品牌忠诚度较低，以价格作为主要考虑因素。
2018年以来，拼多多、淘集集等主打低价商品的互联网电商平台加大推广力度，对商品价格进行了大额补贴，从而吸引了大量的消费者购买。而上述电商平台的商品及目标客户与美柚存在一定的重合，进而导致美柚的收入明显下滑。
正因为如此，美柚在2019年加大了返利导购业务的投入，尤其是对“羊毛省钱”App的推广力度。2019年，美柚返利导购业务的收入同比增长209.92%。
返利导购业务具体是指美柚通过旗下返还网、羊毛省钱App向用户展示和推荐互联网上主流电商平台的产品，在用户购买后提供返券或返利等优惠工具，降低用户实际购买价格以促成用户购买商品的业务。
这类业务的最终客户包括淘宝、天猫商城、京东商城、唯品会等主流电商平台或平台内的商户，美柚则通过获得电商平台或商户的销售佣金实现收入。
值得注意的是，2017年至2019年，来自阿里巴巴旗下推广联盟阿里妈妈的佣金收入占美柚电商服务业务收入的比例分别为和95.41%、95.29%和89.08%。
这意味着，未来阿里妈妈的收益分成如何调整，技术服务费如何收取、商家推广佣金预算是否降低，都将对美柚的经营业绩造成较大不利影响。
此外，美柚对羊毛省钱App的推广，增加了返利导购类业务收入在总收入中的比例，而返利导购类业务收入的平均毛利率又低于商品推广业务及广告服务业务。
换言之，美柚增速最快的细分业务是毛利率最低的业务；2017年至2019年，返利导购业务的毛利率分别为48.88%、41.36%和15.18%。
2019年，美柚主营业务的综合毛利率分别为70.58%，相较2017年和2018年的80.98%和83.70%下降超过10个百分点。
明星投资方云集，估值是否达50亿元存疑
作为国内最早一批、同时也是目前国内最大最大的纯女性互联网平台，美柚在成立颇受一线投资机构青睐。
IPO前，美柚创始人兼CEO陈方毅及其一致行动人总计持有41.68%的股份。此外鉴于美柚采取AB股的设置，即每份A类股份拥有的表决权数量为每份B类股份拥有的表决权数量的10倍。因此，陈方毅直接持有71.36%的表决权。
外部投资方中，兴旺投资总计持有18.46%的股份，为最大机构投资方；德屹资本则总计持股9.09%。此外，经纬中国持股6.33%、险峰K2VC持股3.77%，好未来、普华资本、分享投资等知名VC均持有超过1%的股份。
另外需要注意的一点是，美柚此次拟采用《深圳证券交易所创业板股票发行上市审核规则》第二十四条第二款上市标准“预计市值不低于人民币 50 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 5 亿元”。
在净利润和营业收入均满足条件的情况下，美柚是否能达到预计市值上市条件便成为最大的变数。