对三聚环保今年和明年业绩的估算
为方便计算，我把三聚的利润来源划分为三大块，一块是传统主业（催化剂，脱硫等），二是黑科技业务（生物柴油，钌基合成氨，悬浮床等），三是控股子公司（巨涛海洋，三聚家景，四川鑫达等）的利润贡献。另外，为避免计算繁复的、外人难以掌握的公司各项成本、费用、税收等，我直接估算每一块业务的净利润，而非毛利润。
传统主业是目前几乎全部的利润来源（第二和第三块现在的利润贡献可忽略不计），而且这一块业务比较稳定。所以，我用2019年的业绩来估算这一块今明两年的利润。2019年年报盈利1.3亿，但其中包含坏账计提冲回4亿，主营业务实际亏损2.7亿，意味着传统主业还难以覆盖公司所用费用。据此，把今明两年传统主业这一块的净利润估算为负2.7亿。
生物柴油这一块，根据最新的股东会上的信息，鹤壁目前吨净利1800-2000元，今年底建成产能60万吨，今年产量30万吨。考虑到鹤壁装置较小，且当初并不是为加工生物柴油而设计，生产成本较高，且运费较高，所以其吨净利较低。今后在沿海地区建设的大装置，生产成本和运费都较低，吨净利应该更高，而且今后的主要产品是利润更高的低凝点油和生物航煤。所以，我觉得生物柴油的吨净利按2000元计算是比较保守的（还有一个参考是，NESTE目前的吨净利是3300元，而且它是固定床，成本较高）。这样，生物柴油业务，今年（产量30万吨）的净利润可达到6亿，明年（产量60万吨）的净利润可达到12亿。这个估算基于海右项目是明股实债（可能性很大），三聚实际占有几乎全部权益。即使不是明股实债，三聚只占55%权益，考虑到三聚还可以收技术服务费，还有悬浮床催化剂销售利润，以及2000元的吨净利相当保守，以上利润预期仍是可能实现的。
钌基合成氨5月份将完成标定，之后正式进入市场推广。全国合成氨厂家约300家，潜在客户约200家，假设年改造10家。那么，今年预计5家，明年10家。每家技术服务费约2000万，这个几乎就是纯利润。另外，每家每年催化剂销售额2000万，按净利率20%估算，净利400万。所以，钌基合成氨改造这一块，今年预计净利润1.2亿，明年2.4亿。
百万吨悬浮床这一块，今年4季度龙油投产，之后三聚有望获得催化剂销售利润和新订单。龙油悬浮床四季度运行的话，按催化剂使用量1%计算，一年要一万吨，一个季度要2500吨，每吨催化剂的毛利1万元（以前有家私募调研的结果），今年也要贡献近2500万元毛利，估算净利润为2000万，明年则贡献净利润8000万。明年假设获得一套新订单，工艺包价值2亿，这个也几乎就是净利润；因建设投产周期，暂不计算新订单在明年的催化剂销售利润。
巨涛海洋目前在手订单超60亿，今年起进入业绩释放期。据中信证券研报，其今明两年净利润将分别达到1.78亿，2.72亿。三聚控股巨涛39.47%，按比例计算，巨涛今年和明年将分别为三聚贡献归母净利润0.7亿和1.1亿。（题外话，现在大家可以理解为什么前几天王宁生被派去巨涛任职了吧？巨涛在三聚的地位越来越重要，自然要派一员大将去镇守。）
全资子公司三聚家景（去年7月完成全资收购），主营业务液化天然气（LNG）。去年以来，家景LNG产量大幅增长，年产量10万吨左右，创历史新高，LNG价格也维持高位。中国为改善城市空气质量持续努力，LNG需求仍将维持高增长（由每年冬季的气荒可见一斑），家景将成为优质的现金奶牛资产，预计每年将为三聚贡献大几千万净利润，保守估算为5千万吧。
去年12月收购四川鑫达55%股权，5万吨二甲醚产能。根据收购协议中的业绩承诺，2020年将为三聚贡献净利润不低于1000万，2021年不低于2000万。
综上，三聚今年（2020）的净利润预计为：-2.7亿（传统主业）+6亿（生物柴油）+1.2亿（钌基合成氨）+0.2亿（龙油悬浮床催化剂）+0.7亿（巨涛）+0.5亿（家景）+0.1亿（鑫达）=6亿。
其中，1.2亿（钌基合成氨新订单）有一定的不确定性，保守的话，去除该项，得到今年预估净利润的下限值4.8亿。所以，今年净利润预计在4.8亿至6亿区间。
明年（2021）的净利润预计为：-2.7亿（传统主业）+12亿（生物柴油）+2.4亿（钌基合成氨）+0.8亿（龙油悬浮床催化剂）+2亿（百万吨悬浮床新订单）+1.1亿（巨涛）+0.5亿（家景）+0.2亿（鑫达）=16.3亿。
其中，2.4亿（钌基合成氨新订单）+2亿（百万吨悬浮床新订单）=4.4亿，有一定的不确定性，保守的话，打对折，取2.2亿，得到明年预估净利润的下限值14.1亿。所以，明年净利润预计在14.1亿至16.3亿区间。
以上估算中，有一个较大的变数，就是应收账款。如果真如公司股东会上所说，今年将解决大部分应收款，那么可能还会有坏账计提冲回的利润惊喜，并将带来财务费用的降低。反之，若回款不顺，导致大额计提，则会侵蚀净利润。另外，以上没有考虑脱硫和VOC治理等业务的快速增长，还有炭基肥业务。这些业务目前基数较小，但成长空间很大，说不定也会带来小惊喜。