解密中国漂亮100指数 解密中国漂亮100指数 凯恩斯认为,投资是一个关于选美的游戏: 职业投资者的投资决策就类似于报纸上的选美竞赛, 在竞赛中...
解密中国漂亮100指数
凯恩斯认为,投资是一个关于选美的游戏:
职业投资者的投资决策就类似于报纸上的选美竞赛,
在竞赛中,参与者要从100 张照片中选出6 张最漂亮的照片,
若某位参赛者选出的6张照片,最接近票数最高的6 张照片,就是获胜者。
在这个游戏中,参与者要选择的不是他自己认为最漂亮的人,
而是其他参与者最可能会挑选的人。
所以这里就涉及到对“漂亮50”、“漂亮100”这些概念的哲学思考问题,
无论是中国还是美国,股市都出现了“漂亮50”行情,
说明市场对于价值投资的理念认同度出现了提升。
更多的市场资金,开始认同价值理念的“美丽”
美国漂亮50指数在70年代出现了显著的超额收益
中国漂亮50理念筛选出的个股2016年以来超额收益显著
通过基金成交额/A股成交额指标,可以观察到A股市场的机构化是大势所趋,
另一个重要的指标则是港股通北上资金持股占比,
越来越多的海外资金,开始进入A股市场,
在市场定价中扮演了日益重要的角色。
沪市港股通、深市港股通累计净流入资金数据
所以未来A股市场,必然会存在边际上更多的投资人认可中国这些“漂亮”公司的投资价值,
A股市场必然也会成为一个更追逐价值,而不回再回到过去“炒小、炒停、炒差”的时代。
但是怎么去把握这样的价值发现机会?是否单纯追逐人尽皆知的白马股就是最好的方法?
笔者认为或许从smart beta的角度观察,或许会有新的思路。
如果通过一些因子投资的手段,提炼出具备“漂亮50”特征的成分股,
再通过量化投资的方法,动态调仓,轮动持有。
就能够以低成本的方式“模拟价值投资者持有漂亮50股票”的过程。
目前国内的公募基金也已经注意到了这样的投资机会,
专注于价值投资风格的smart beta产品正在被大量开发。
下文以大成基金和美国MSCI公司一起研发的“MSCI中国A股质优价值100指数”为例进行详细分析。
MSCI中国A股质优价值100指数
MSCI中国A股质优价值100指数,又称为中国的“漂亮100”指数(代码:718465)。
指数编制原则:
首先,在MSCI中国A股指数的股票池中,剔除掉过去3年波动率最高的20%股票。
其次,在质量因子和估值因子上,各自分配50%的权重,筛选出打分排名前100的股票。
所以,在因子暴露上,该指数的倾向很明显:聚焦质量因子、估值因子(另有称为价值因子)、低波动因子
上述看似复杂的指数编制方法,其实体现了很简单朴素的投资理念:
用合适的价格,买好的公司。
最终体现在结果上,
1、漂亮100指数的净利润增长、ROE都要好于整体股票池
(净利润增速和ROE双高,意味着基数和增速双双好于基准)
2、估值指标全面低于整体,股息率高达3%
3、同时指数具备更低的波动率(更高的风险调整后收益率)
从因子敞口的角度看,
该smart beta指数显著在市值、趋势、波动性、股息率几个因子上有暴露敞口。
在成长性因子上相对低配。
在估值和质量因子上有所配置(且权重较高),但是权重和基准指数的偏离度不高。
因此,该指数具备较高的大市值、高息、低波动因子属性。
行业权重上,该指数重点配置了金融、医药、食品饮料、公用事业、交通运输等板块
相对于沪深300指数而言,漂亮100指数显著在医药、公用事业等行业上进行了超配,
而在房地产、钢铁等行业上进行了低配。
相对于市值加权的被动指数,smart beta指数更倾向于青睐低估值、高股息、或景气度较高的行业。
漂亮100指数历史表现优异,有望在市场定价效率提升的背景下表现更为突出
从历史走势看,该smart beta相对于整体股票池贡献了稳定的alpha,
若和沪深300比较,指数在过去10年间,贡献了50%以上的的超额收益。
漂亮100指数相对沪深300(黄线)也体现出了显著的超额收益(2009-2019)
对比漂亮100指数和其他主流A股市场指数的过去10年回报率,会发现smart beta指数在中长期创造了较好的相对收益,具备很强的竞争力。
上述表现较好的指数,如果仅仅停留在编制,而没有落实成为投资工具,会非常可惜。
但是,大成基金拟发行的“大成MSCI中国A股质优价值100交易型开放式指数证券投资基金”将smart beta的投资理念,变成了现实可行的投资选择。
当然,具体到产品好不好,还是要仔细看一下条款:
首先,该产品是股票型ETF,采用完全被动指数的投资方法(权重按照完全复制法进行配置)。投资人不必担心主动管理型基金需要考虑的风格漂移、管理人离职等问题。
其次,资金运用效率上,合同规定配置在标的指数成分股上的资产不低于基金资产净值的90%,且不低于非现金基金资产的80%。资金运用效率较高,属于满仓轮动的投资方法。
第三、费率上该产品的管理费+托管费+指数使用费总计为0.61%(0.5%+0.1%+0.01%),因此每年的持有成本是0.61%,认购费为0.8%(目前不清楚是否有一折代销的平台折扣,若按照一折计算,认购费率或可低至0.08%)。申购费率(按照目前披露的信息)将不会超过0.5%。相对于主动管理型产品而言,完全体现出了被动指数基金的费率低优势。
总结:
随着市场定价效率的提升,投资人对主动被动投资理念的认知加强,
介于主动投资和被动投资之间的smart beta投资方法渐渐深入人心。
指数增强,就是在不偏离被动指数太多的前提下,尽可能获取超额收益,
而smart beta,则是通过投资人可理解的选股方式和调仓机制,
进行“被动的偏主动型投资”。
漂亮100指数,就是在这样的背景下,结合中国股市国情而诞生的产物。
历史业绩不能代表未来,不过笔者相信,
蓝筹、趋势、低波动等因子在国内市场仍能够创造有效的超额收益,
非常期待这一产品的实战表现(8月19日即正式发行)。