洪城环境(600461)：业绩同比增长36% 固废优质资产注入进行时

核心观点：

　　2020 年公司业绩同比增长36%，成长与造血属性俱佳。公司发布2020年年报及2021 一季报，全年实现营收66.01 亿元（同比+22.7%），实现归母净利润6.64 亿元（同比+35.8%），业绩增速高系经营优化下期间费用率同比下降1.62 个pct 等因素所致。公司长期成长及造血能力突出，2016~2020 年实现30%+业绩复合增速，对应2020 年经营现金流净额13.72 亿元。2021Q1 实现归母净利润2.17 亿元（同比+36.7%）。

　　污水运营及工程收入同比增长26%/213%，供水及燃气保持稳健运营。

　　公司污水运营及工程是2020 年业绩成长的主要驱动：得益产能投产及增值税率下调，污水处理实现营收11.0 亿元（同比+26%）；提标改造需求释放下，公司亦实现污水环境工程收入20.69 亿元（同比+213%）。

　　此外受制于疫情影响，公司燃气及自来水销售收入较去年同期略有下滑，分别实现收入13.80 亿元和8.37 亿元，同比下滑4.07%和4.27%。

　　传统水务稳健扩张，股东拟注入优质固废资产拓宽成长空间。公司当前在手供水产能189.5 万吨/日（含托管）、污水产能365.2 万吨/日（含托管），伴随着在建及筹建项目逐步建成投产，公司水务运营业务仍有望保持稳健扩张。此外公司拟发行股份收购控股股东水业集团旗下的优质固废及水务资产，对应拥有2400 吨/日垃圾焚烧、1000 吨/日渗滤液和200 吨/日餐厨产能，实现固废产业延伸、打开成长新赛道。

　　高分红+高成长属性突出，固废业务拓宽成长空间，维持“买入”评级。

　　预计2021-2023 年EPS 分别为0.87、1.07 和1.30 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为8.33、6.82、5.61 倍。公司供水与燃气地域龙头地位稳固，历史保持30%+业绩高成长，对应最新股息率高达6%，定增注入资产拓宽成长。结合公司未来增速和同业可比估值，给予2021年15 倍PE 估值，对应合理价值13.10 元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。污水提标改造后调价进度不及预期，下游需求不达预期。