金学伟：小型股指数与价格背离

大盘与个股是股票投资的两大主题。何时看大盘，何时看个股？大盘看什么，个股看什么？只要这两个问题能够解决——不说是完全的解决，只要基本上能合理把握，我们的股票投资就不会出大问题。
　　以看大盘来说，绝大多数人习惯看上证指数，寻常人们所说的大盘也是针对上证指数而言的。在正常情况下，这应该不会有问题，因为上证指数占到沪深流通市值的66%、总市值的62%，它的表现确实可以代表全市场的表现。
　　但有两个因素使我们不能完全依靠上证指数来看大盘。
　　一是股市的增量扩张。对一个发展中——不断扩容中的市场来说，比指数更重要的是市值。因为指数和市值，前者为果，后者为因，前者是建立在后者基础上的。假如一个市场没有扩容，也就是没有新增股票上市，那么，昨天市值1万亿元，今天市值1.1万亿元，相应地，指数也会涨10%。如果这新增的1000亿元市值是由新股上市产生的，那么，虽然市值上升了10%，但反映在指数上，却还是原地踏步。
　　因此，在供求、市值、指数这三个数据上，首先起作用的是供求，由供求反映到市值，再由市值反映到指数。通俗一点，就是市场有多少钱，就能支撑起多高的市值；市值的变量刨去新增的市值后，就产生了新的指数点位。由于发展中的市场不断会有新增股票上市，因此，对发展中市场而言，看大盘，首先看的应该是市值，而非指数。
　　基于这一认识，我在过去20多年里一直坚持画沪深流通市值图，开始是每天，后来减到每周、每月，一直到中投证券（其前身是我曾担任过研究所长的南方证券）至强版把市值和流通市值等都做成行情K线图后，才结束了自己手工作图。
　　看市值和流通市值走势图，常常能给我们不一样的感受。比如，今年1月到7月中旬，上证指数一直在低位盘整，最高2177点，最低1974点，从指数上根本就看不出这是一个上升形态，但在市值尤其是流通市值上，却是一个典型的突破前高后的上升中继型整理：去年2月，上证指数2444点时，流通市值是19.54万亿元，总市值是24.99万亿元。今年2月20日，上证指数2177点时，总市值是25.4万亿元，流通市值是20.86万亿元，不仅双双突破前高，其后的大盘整理，在市值走势图上也体现出明显的高位强势整理形态。
　　由于这是2011年来，首次出现市值突破前一个波段高点，因此，这样 的形态无疑是重大的、最具技术分析意义的形态，标志着供求关系的一个重大转折。看大盘，首先看市值；大盘的形态分析，首先是市值的形态分析，这是大盘分析的一个基本立足点。
　　二是指数的先天缺陷。理论上，类似上证指数这样的加权平均指数要好于道琼斯指数这样的算术平均指数，但如果指数构成上存在明显的结构性缺陷，那么，加权平均指数本身也会构成陷阱——由少数的权重股决定了“全市场”的好坏。以前我一直用两种方法来弥补这一缺陷：构建一个不均衡指数，即把所有的分类指数做算术平均处理，自己编制一个指数；用全市场算术平均价的走势来观察大盘运行状况。
　　用一个比喻，加权平均指数犹如以财富多寡、地位高低决定投票权，有人一票只算一票，有人一票可算作10票，甚至100票。算术平均犹如等权选举，不管财富多寡、地位高低，统统都只算一票。
　　以算术平均价来看大盘，有时我们会获得一种不一样的感受。比如，2012年12月上证指数1949点时，平均股价为7.54元，去年6月1849点时，平均股价是7.87元，比上一低点抬升了4.37%。由于除权效应，在同一点位上，平均股价应该是下降的。指数下降，均价上升，只能说明两点：或是有更多的高价股出现，或是指数已被少数权重股绑架。无论是哪一个，都告诉我们：全市场的调整在1949点时就已结束。
　　不仅平均股价可以矫正上证指数的失真，深成指因其成分股权重相对比较平均，也能更好地反映大盘走势。比如从最高点起，月线第一次创近3月新低为一个下降分形，以这个新低为标志，每创一个新低为一个下降分形。那么，从6124点到1664点，深成指创了8个新低，而从3478点到今年3月，创了13个新低，在分形级数上，彻底完成了C浪等于A浪1.62倍的调整。
　　除能矫正沪综指的失真，还能帮我们把握何时应该看个股，何时应该看大盘的问题。在这一点上，我们基本是两个指标结合在一起看，平均价和创业板指，只要这两个指标共同处在多头趋势中，所谓大盘就是没意义的，可以完全忽略的。
　　现在，这两个指标可能都存在一些问题。创业板指几个月前我曾做过形态分析，看来看去总是少一个上升浪，现在，这个升浪有可能已经完成。平均股价，除了主板均价创了新高，中小板和创业板都未能创出新高，形成了中小板和创业板的指数与均价的背离。正是基于这一状况，本周我们在近1年半来第一次将仓位减少到60%。毕竟，在新的牛市中，1个月内指数上涨10%不是一件小事。