厉害了，全面开花。。

今天有点给力，以中石油为主的周期行业，全面开花。。有分析师提出了新估值方法，认为当下周期股应该按DCF估值去算。今晚简单普及下「DCF究竟是什么？」。

简单的财务知识，一家企业的价值如何衡量？

巴菲特有句很经典的名言：一个企业的价值等于这个企业在剩余寿命下创造的自由现金流折现值。假设不考虑折现值，一家企业的价值=它未来生命时光中所创造的现金流总和。比如某企业未来存活50年，每年创造20亿净利润，那么它的内在价值就是50年x20亿=1000亿。DCF方法的前提是什么呢？稳定+可持续的现金流。

先抛砖引玉：假设开一家公司，现金流有周期性（不稳定波动），今年赚20亿，明年亏20亿，就很难用DCF衡量其内在价值。众所周知，过去有些行业淘汰不少产能，比方原来有10家企业，现在剩2家，整个行业就被这两家“垄断”了，份额向龙头集中。理论上，此时这两家企业就成了稳定持续现金流模式，但这可能或许仅仅只是理论上。。

任何行业都离不开两个字：门槛。如果生意如茅台一样独特，飞天茅台只有茅台股份可以酿造，那当然可以垄断整个市场，最终创造持续稳定的现金流。而现实生活，很多行业产品都是高度同质化，即使供给侧限价+限产，只要该行业有利可图，总会有人想方设法进入这个行业，最终——打破“垄断”格局，打破稳定持续现金流模式。

结果就是回到周期轮回中。

举个例子，A行业是卖菜的。众所周知，菜价是有周期性的（时高时低），由于某段时间天气一直不好，菜没多少收成，没人种菜了，供给端变少。种菜的龙头企业，吃掉了大部分市场份额，在某段时间现金流很稳定。但种菜始终不是高门槛行业啊，当菜价涨幅大，行业欢呼雀跃之时，很多农民伯伯也会参与进来，最终使得行业供过于求。

这时“消失”的菜周期，又神奇般地出现了。菜价下降→种菜的龙头企业业绩也下降。周而复始，又回到了周期轮回中。而DCF的估值方法的底层逻辑，首先是门槛，有门槛才有稳定的现金流，否则因为行业的低进入门槛，很多人冲进来，最终还是会导致行业整体过剩，又重回了周期性的循环之中，这其实是市场经济的一种必然。

本质上说，周期炒作并不能算价值投资，而是类似期货交易，主要是商品供需关系，当供给<需求，就会涨价。周期炒作拼的是进得早+跑得快，进得早能享受到5%的泡沫时间，跑得快是不恋战，否则胜利果实难保甚至还会赔本。产品持续涨价会带来短期炒作惯性，但当人人都在为涨价而欢呼雀跃时，那时鼓声随时就要停止了。。

任何投资，最重要的是门槛。优秀企业一定是垄断了某种不可复制的资源，在此基础上才有稳定持续现金流可言。低门槛的生意，即使短期很暴利，最终还是很难逃离周期轮回的命运。这其实是巴菲特护城河的深层含义：宁要有门槛的持续性，也不要没门槛的爆发力，投资终极状态是高护城河基础上的稳定持续复合增长，慢就是快。