熬过去就是辉煌——2020年招商银行中报点评 1，股东分析 中报显示：前十大股东中唯一的变化就是沪股...
1，股东分析
中报显示：前十大股东中唯一的变化就是沪股通，沪股通渠道在2020年第2季度加仓了4300万股，持股比例3.74%。持股股东数从1季度末的38.75万户减少到中报的38.69万户，2季度用户数基本没变。从前十大股东中并没有看到大幅减持的情况。筹码分布相对稳定。
2，营收分析
营业收入1483.53亿同比去年增长7.27%。其中净利息收入908.73亿，同比去年提高3.97%。中报非息收入中手续费收入422.69亿同比增速8.46%。其他非息收入152.11亿，同比去年增速27.58%。减值损失404.43亿，同比增速22.32%。净利润497.88亿同比下降1.63%。更多的数据参考表1：
表1：
从整个营收看，2季度营收环比掉的比较厉害，净利息收入，手续费和其它非息收入都是环比下降的。当然，这里面都有些客观因素的影响，以手续费收入为例：主要受2方面的影响，第一个是2季度证券市场表现弱于第一季度，招行的基金代理手续费收入会有所降低。第二个是2季度海外游被完全封锁，而招行的银行卡手续费中，海外刷卡的回佣费率远高于国内。
对于其它非息收入，主要是一季度处于债市的高点，而二季度特别是6月份央行突然收紧流动性，债市大幅回撤。这势必造成交易性金融资产的公允价值受到一定损失。
对于净利息收入环比下降的主因是净息差下降。因为，二季度规模依然保持了环比增长。净息差上半年2.5%，第二季度2.45%，环比一季度的2.56%下降了11个基点。这个表现比我之前的预期要差不少。具体细分来看，在资产收益端收益率第二季度环比收缩19个基点到4.14%，其中贷款收益率环比下行19个基点到4.96%。考虑到近期银行间利率已经回升，LPR也连续4个月保持不变了，所以下半年贷款收益率继续下行的空间不大。在负债端存款成本虽然有一些下降但是降幅不大，主要是因为招行存款中接近60%的存款为活期，这些存款的成本是不会变的。下半年存款成本持续下行的空间不大。
而同业负债成本中，同业存放的利率环比大幅下降从一季度的1.87%降到1.51%，这个主要是因为2季度前两个月的隔夜拆借利率是历史低位，进入到第三季度这部分负债的成本会显著上升。同业存单成本环比变化不大，主要是因为招行在上半年发行同业存单量比较少，所以，存单存量降低了不少，而成本并未显著下降。
从目前的资产负债表看，第三季度招行的净息差还会继续收窄，资产收益率下降趋缓，而总负债的成本可能会轻微上升。有人可能会吐槽招行的净息差表现。这个确实没办法，招行的负债优势是存款占比高，活期占比高。但是，这种负债分布在降息周期中就会特别尴尬，因为活期利率不会降。但是，考虑到目前长达8年的降息周期即将结束，招行的主场就要回来了，所以，现在就只能再忍忍。
在非息收入方面理财收入和基金代理手续费收入都表现不错。但是，受疫情影响需要面对面销售的保险和信托表现不佳。另外手续费中的结算和银行卡手续费也受到疫情的影响。不过，随着疫情的结束，下半年保险，信托和刷卡手续费的表现都会有所恢复。
营收不错的情况下，扣除项就是营运费用和减值损失。业务管理费用448.82亿，同比去年增11.09%，这个增速符合我的预期。在资产减值损失方面，第二季度保持了一季度较为激进的计提力度200.89亿，比第一季度减少了2.65亿，但是上半年还是比去年上半年同期多提了约74亿。
3，资产分析
总资产80318.26亿同比增长11.66%。其中贷款总额48517.15亿，同比增速17.67%。可以看到这个资产同比增速只高于M2 0.5%, 这个表现有点落后于招行规划的高于M2增速2个百分点。在贷款端，贷款同比增速高于资产增速。其中零售贷款同比增速10.95%，略低于资产增速。考虑到上半年零售资产业务受到不良爆发等的影响，这个增速已经不错了。总负债73928.05亿，同比增长11.69%。其中，客户存款54400.5亿，同比增加15.08%。负债中存款的增速高于资产和负债的同期增速。其中零售存款的增速高达18.39%，这个数据非常惊人。一直以来，零售业务最大的隐患就是不能为零售贷款提供足够多的存款支撑，不得不依靠对公存款来补贴。实际上招行去年的零售存款增速就已经高于负债增速了，这说明招行做大零售客群的战略正在取得成果。更多的数据参考表2：
表2
4，不良分析
不良贷款率1.14%比一季报的1.11%上升了3个基点。不良贷款余额553.28亿比一季报的525.82亿增加了27.46亿，比去年年报的522.75亿增加了30.53亿。招行的不良余额在经历了一季度的压降后2季度出现了显著的反弹。资产减值损失404.43亿，同比多提73.79亿。拨备覆盖率440.81%比一季度的451.27%降低了10.46个百分点。拨贷比5.03%比1季报的5.01%提高了2个基点。2020年中报贷款减值准备余额2438.91亿比去年年报的2239.97亿增加了198.94亿。核销和处置不良的金额为204.9亿比去年中报的161.26亿多处理了43.64亿，可以看到招行在今年上半年显著加大了不良处置力度。
新增不良279.32亿，新生成不良率年化为1.29%。这个新生成不良的数据和去年同期相比大幅增加了48.73亿元。从招行的新生成不良数据看，招行的资产质量明显受到了疫情的影响，信用卡不良的生成率和发生量都有明显提升。但是，投资人也不必悲观，中报信用卡不良率1.85%已经比一季度的1.89%有所下降，相信到三季度零售贷款的不良会开始下降。
从正常贷款迁徙率看今年上半年的0.96%虽然同比有所提升，但是还在可控范围内。而且正常贷款占比还在继续提升。目前新产生的不良更多是从关注类迁移到不良的。关注类贷款占比0.99%，比去年底的1.17%下降18个基点，余额480.88亿比去年底的525.9亿下降了45.02亿。所以，虽然不良生成在上升，但是通过减值和不良处置，招行的不良依然可控。而且，随着疫情结束，经济逐渐复苏，不良贷款的蓄水池（关注类）已经开始显著下降，估计零售贷款的不良率下半年也会有所下降。
5，资本充足率分析
在高级法下核心一级资本充足率11.31%比一季度的11.94%有显著下降。造成这个下降的主要原因有2个：一个是年度分红在第二季度已经扣除，而且这次提高了分红比例。另一个就是中报的净利润增速为负，影响了核心资本的内生补充。实际上与去年同期的11.42%相比，只下降了11个基点。如果不是此次招行增加分红比例和按要求压低利润增速，这个一级核充率应该可以基本持平。
6，问题
目前从中报看到招行的问题主要体现：1，净息差无论同比还是环比下降较明显，这个受制于招行的负债模式，有一定必然性。2，不良环比出现双增，新生成不良有所反弹。3，手续费增速还是偏低。
7，点评
2020年中报，招行的净利润增速负增长1.63%，这个水平虽然在股份行中表现是最好的。不过，我们必须客观地看到招行的中报是受监管影响最小的股份制银行。因为，相对其它股份行，招行的营收增速是偏低的。招行的减值损失计提同比增幅是较少的，虽说招行的减值准备足够厚，没必要增加减值计提。但是考虑到不良生成抬头，同比多提一些减值也是正常的。所以，即使不考虑监管的因素，增速也不会提升太多。
招行的营收增速表现在降息周期中的表现依然偏弱。然而，大家也不用过于担忧。虽然在报表层面的表现并不惊艳，可是在很多软实力层面招行的表现非常优秀，比如：零售客户增速，私人银行增速，存款增速等等。这些软实力的蜕变在降息周期可能会被大家忽略，未来一旦进入加息周期招行的净息差将会有非常强悍的表现。
我给这份中报打86分，比上一期扣减4分，主要是净息差和不良新生成的数据走差，手续费增速表现疲弱。在这个比烂的年代，招行凭借连续两年的不良出清和殷实的家底顺利度过了这一关。而招行的软实力蜕变会在未来带给我们更大的惊喜。维持招行的买入评级，静待加息周期开启。