异类券商富途的泡沫

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1848年初的某个星期一早上，一名美国上加州的伐木工人在小溪中发现了一块金子。第二天，结束墨西哥战争的停战协定签署了。

加州连同它的金矿成了美国的一部分。此后的1000天时间里，超过30万人涌进“黄金之国”。但在大群不走运者之中，上天眷顾的人只有十分之一到百分之一。

美国西部未开发状态下的艰苦条件，让许多淘金者死于发现宝藏的最后一步前，而侥幸在优胜劣汰中走到最后的人，蓦然发现黄金的价格正不断缩水。

最终因为淘金而大富大贵的人，并不像人们想象的赚到多少钱。然而，当地提供各种生活、生产服务的人，贩卖食物和水的、提供住宿的、甚至卖挖金矿的铲子的，都因为需求大增而挣了个盆满钵满。

加利福尼亚的“淘金热”如今已成了历史书中的寥寥文字，但现实中的狂热与无奈仍在每天上演。

2020的疫情引发了全球央行的货币宽松政策，美国股市在经历了史无前例的四次熔断后，连攀高点，引发整个世界资本市场的躁动。

交易量的放大或许不能让每个新入市场的散户赚到“黄金”，但“卖铲子”的股票交易券商们却早已躺着数钱。

2021年1月，同样位于加州，以Robinhood为代表的美国在线股票交易商，推动散户投资者组织了一场轰轰烈烈的“空头阻击战”，名声大噪。

中概股里的与其相似的富途控股、老虎证券等平台，身价也水涨船高，开年以来市值增长三倍有余。

2月19日，国家外汇管理局资本项目管理司司长叶海生在《中国外汇》上表示，研究有序放宽个人资本项下业务限制，研究论证允许境内个人在年度5万美元便利化额度内开展境外证券、保险等投资的可行性。

消息一出，对于以境外投资港美股为主要业务的富途牛牛等平台，利空还是利多，众说纷纭。

有人认为，有限度地开放国内个人投资者对境外市场的投资，可以加快市场用户教育，刚刚宣布日活人数突破100万的富途牛牛势必如虎添翼，更上一层楼。

反方的观点亦有理有据，原本富途、老虎等平台的发家，就是利用了传统券商渠道投资境外资产门槛过高的市场痛点。此次政策放开，实力更雄厚的平台或国家队势必分流现有的用户。

政策的出台从公布指导意见，到具体实施落地，肯定会有一段试点观察期。情绪面的影响很快还是会尘埃落定。

可以肯定的是，以富途执牛耳的港美股互联网券商，能够在“互联网 券商”和“券商 互联网”的多年鏖战中，另辟蹊径、崭露头角，必有抓住时代大势的过人之处，但同样面临着所有金融平台共性的监管之刃。

01

崛起之路

弗雷斯特研究公司根据Forrester 2020亚太金融行业消费者调研得出的结论，虽然近年来亚太地区的资产管理规模增长迅速，但这些被管理的资产目前只占个人资产的15%到20%。

其中中国网民当中约有一半人拥有投资账户，大多数人仍将现金存入银行而非投资。但在新冠疫情的影响下，中国投资者的投资兴趣和活跃度正在逐渐增加。

就是在这样的时代大背景下，成立于2012年的富途证券依靠旗下一站式交易社交平台富途牛牛，完成了对传统券商的绝地反击。

作为腾讯的第18号员工，富途创始人李华，在实现财务自由后开始深入二级市场，人称“最牛散户叶子哥”。创业的契机也来自于李华本人，感受到使用香港券商交易软件时的较差体验。

腾讯的产品文化和理念同样复刻到了富途牛牛上，那就是一切以用户为中心。马化腾亦曾亲自评价富途的团队，很好地执行了对于腾讯也非常重要的一个叫产品力的东西。

富途牛牛曾修改过一些平台上logo图标，把其中锐利的尖角改成了圆角。对此李华的解释是：“用户在做交易的时候，其实是处在一种比较紧张的精神状态中，这时候人对外界的事物有感知的。比如现在有一支很锐利的铅笔，它的笔尖即使远远地对着你，你内心中会不会有一点发毛的感觉？而如果在相同的位置我放上一支钢笔，并且把钢笔的圆头合上，你的感觉就好多了。”

相对比之下，同时期的香港传统大型券商，无论在内部运营、对外客户服务，还是与港交所、监管机构和银行的衔接，仍通过大量纸质表格和人工处理流程以及传真和电话的沟通方式在运转。

开户复杂、交易成本高、效率低、体验差，自然成了中小投资者和散户们的痛点。

人无我有、人有我优，市场竞争永恒的规律，让富途牛牛上线不久，便吸引了一批饱受传统券商交易软件反人类体验之苦的投资者。

这些人基本上都是出身国内TMT行业，通过互联网商业革命的大趋势获得财富，进而选择熟悉的路径进入投资领域。

不过这部分30到40岁的新时代商业精英群体，并不能满足富途牛牛成长为一个足以与传统券商抗衡的平台。

在富途控股2019年上市后一年多的时间里，其并不被资本市场所看好，股价长期低迷，还曾陷入技术水平不够，虚增收入的质疑中。

真正帮助富途逆势反转的，正是在这些精英手下工作“996”的年轻白领们，成功让富途牛牛的注册用户从百万级别冲破千万大关，开户客户也跻身“百万平台”行列。

后疫情时代，宽松的货币政策创造了一个极具吸引力的投资环境，“90后炒基金”登上热搜；疫情增加了人们对财务健康要求的迫切性，中国经济的快速复苏以及对全球的拉动，也给投资者们带来莫大的信心。

富途牛牛借此机会，加大社区运营和传播力度，在B站等年轻人聚集的内容平台进行投资领域的知识科普；对新用户开户与老用户拉新给予奖励，增强对新用户吸引力，并激励老用户主动传播，促进用户规模增长。

更策划了“首次入金2万港元以上，可获1股腾讯控股股票”、“5月20日用户通过微信购买520限定股票卡并赠送分享，获赠人可在App中兑换到相应真实股票”等迎合年轻受众群体口味的活动。

一波又一波加入“淘金”大军的年轻人，投入到港美股的怀抱，结局如何尚难预料，但富途这个“卖铲子”的公司股价却已一年暴涨25倍，成为赢家。

02

监管隐忧

金融活动发明的本意，是对于资源进行时空的调配，以促进实体经济的发展或抵御未知的风险。

但二级市场和投资衍生品的出现，则不可避免地产生资本主义内生性的马太效应。这就需要“看得见的手”进行调控。

不管是西方资本主义国家的民主制衡，还是国内强效的顶层监管，都会通过各种法规制度对金融平台进行一定程度的约束，以保障二级市场参与各方的利益。

金融圈也曾流传这样一个“乱拳打死老师傅”的段子：专业的金融人士会优先考虑什么不能干，往往捉襟见肘挣不到钱，而非专业的外行则由于压根不知道红线在哪，反而有可能踩线获利。

大陆自改革开放以来秉持着“摸着石头过河”的理念，对新经济、新业态的接受度较高，通常由监管部门给出指导意见，市场主体试行后，再总结出贴合实际的法规政策。

香港则是沿用西方资本市场法规先行的监管习惯，要求企业、公司必须按照现行制度执行，不存在试水的空间。

港交所制度改革前，曾要求开户人必须与持牌代表进行线下见证，完成核证开户人身份、当面见证签字及进行风险披露说明等手续，变相拉高了开户门槛。

为了解决这一妨碍用户体验的“顽疾”，富途开发了一套“见证宝”系统大大简化了流程，系统会根据客户的地理位置，快速查询并推荐就近的见证人，办理开户的客户只需要按地址前往完成见证即可。

但全国各地甚至出现打印店、便利店作为见证点的情况，让多方都一度质疑此套流程的合规性。有消息人士透露，大陆、香港两地监管层都曾略有不满。

与其他港美股在线券商相比，富途拥有的牌照最为齐全，旗下富途证券公司持有香港证监会认可的第1/2/4/5/9类受规管活动牌照，且是美国证监会注册持牌主体，持有美国FINRA颁发的证券经纪牌照。

因此从大陆监管的角度来看，富途证券是一家不折不扣的“境外券商”。

而针对境外互联网券商，中国证监会曾有过提示：投资者网上参与境外证券交易无法律保障，且证券投资账户及资金均在境外，一旦发生纠纷，投资者权益无法得到有效保护。

这是因为大部分境外券商不采用第三方银行托管账户资金的做法，存在卷钱跑路的风险。富途虽然在香港证监会的监管下不在此列，但仍需要一定的澄清成本。

纵然积极拥抱监管，在提升用户体验和合法合规的天平上，富途选择前者的概率仍有不小，因此去年也连遭澳门金融管理局的点名和深圳市外汇管理局的罚款。

 

悬在富途头上的达摩克利斯之剑，何时落下没人能够未卜先知。

03

竞争白热

虽然富途、老虎被归类为“互联网券商”里的佼佼者，但券商触网早已在多年前展开。根据申万行业分类，至2021年1月底，A股券商共有49家。

东方财富、同花顺、大智慧都是国内老牌的互联网券商平台，资质完善经验丰富，覆盖用户范围更是远超富途这种后起之秀。

除去用户体验的比拼，在线券商互相竞争的重点，基本上都落在了低佣金甚至是0佣金的策略上。富途的互联网公司基因，以及背后腾讯、红杉、经纬等明星资本的加持，让其敢于“赔本赚吆喝”。

但传统券商的先后下场，让这种形不成壁垒的“价格战”意义有限，更有雪球这种内容起家的社区平台，大V和KOL的号召力比富途这种社交见长的平台强上不少。

国内大多数投资者的行为习惯是，自主研究投资决策，但在面对复杂的情况或需要验证自己的判断时，就会依赖专业投资顾问的建议。

富途牛牛在社交功能上的强化，更强调用户之间的平等沟通交流，而非雪球式的营造大V影响力、“造神”运动。李华自己也经常以“叶子哥”的身份深入用户一线。

因此，年轻的投资小白在通过富途完成了人生中的“第一堂课”后，随着投资需求的转变、资产份额的增多，回流到其他平台的现象，并不少见。

去年得益于港美股上，中概股打新市场的火爆，富途业绩一路走高，但为了引流扩大影响力，成本费用也没少花。

2020财年第三季度财报显示，富途控股营业总支出为12.37亿港元，其中销售成本同比增长132.85%、市场、销售和管理费用同比增长94.28%，研发费用同比增长86.77%

2018至2020年前三季度，富途控股实现营收8.11亿港元、10.62亿港元、21.24亿港元，同比增长160.33%、30.84%、183.01%。但其中近六成为经纪佣金和手续费收入。

这种互联网长尾效应的盈利模式，非常依赖于流量红利，一旦竞争加剧或资本热潮退去，对于富途的业绩来说将会造成不小的影响。

李华作为国内互联网第一代老兵，自然知晓其中利害，早早开启转型之路，旗下to B品牌富途安逸，向B端企业客户提供员工持股计划（ESOP）解决方案与IPO分销等企业服务。

但以己之短，攻传统券商之长，想要短时间内取得成效难度显而易见。

富途牛牛在牛年迎来了开门大吉，但李华的券商之路还有很长要走。年轻人跟随“淘金潮”，把第一笔境外投资给了富途，但当“铲子”不再被需要之后，富途的“牛市”还能维持多久，只有“叶子哥”知道。

END